瑞尔特为卫浴代工龙头，智能马桶收入奉献半壁河山。海外订单在终端补库及新增智能马桶代工出口下有望回暖，自主品牌强势高增有望连续。
23H1公司海外出售的收益2.8亿元/同比-8%，占总收入28.8%，咱们估计该事务下滑受海外需求疲弱及去库影响。咱们咱们都以为海外订单有望呈现回暖，首要依据：
近期美联储降息预期升温，若落地将推进欧美地产出售及家居出售需求拐点向上，一起现在海外家具库存处于低位，美国家具从22H2继续去库，23年8月抵达近年来低值-12%，若需求好转，有望进入被迫去库或自动补库阶段。公司是冲水组件全球龙头，咱们估计海外订单有望获益于下流逐步补库及需求回暖。
全球智能马桶景气量较高，依据GII猜测，2022-2028年全球智能马桶商场规模年均复合增速11.4%，新式商场智能马桶浸透率仍处于低位；一起，我国是全球卫生陶瓷出口大国，具有供应链本钱优势，依据我国陶瓷网及《陶瓷国际谈论》，2021年我国卫生陶瓷出口量在全球/亚洲总出口量占比为49%/77%。公司智能马桶技能经历抢先，且与头部外资卫浴品牌有长时间协作，咱们估计公司智能马桶代工出口有望进入成长时间，且利润率较优。
依据奥维云网，2023年智能马桶一体机线年智能马桶浸透率按保有量计约为12%，比较海外老练国家日本/韩国/美国浸透率90%/60%/ 60%还有很大空间。
咱们看好公司自主品牌高增继续验证，当时市占率还处于低位。产品端，公司产品矩阵明晰，2023H2新品UX6/ UX8/ A60补全3500/5000/6000三个价位段，12月公司天猫旗舰店出售额TOP3为F3/A2/UX8，抖音旗舰店出售额TOP1为UX6。途径端，电商继续高增，双十一厨卫品牌出售额天猫/抖音分别排名第5/第2，线下招商开店顺畅打开。
智能马桶代工出口放量没有抵达预期；职业竞赛加重；地产动摇危险；智能浸透率提高没有抵达预期；原材料价格动摇；大客户订单动摇；自主品牌增加没有抵达预期；费用投进超预期等。
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